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大暴跌,牛市结束了吗?

昨夜美国新财政部长耶伦发出警告称比特币是投机资产,使得正冲刺6万美元/枚的比特币应声暴跌,24小时内跌幅一度扩大至20%,比特币总市值失守1万亿美元,约38万人被爆仓。

“币圈茅台”崩了?

特斯拉创始人马斯克振臂一呼曾令比特币疯涨,而本次大跌前马斯克似乎进行了一番反思,“比特币和以太坊的价格似乎确实很高”,而马斯克的好友比尔·盖茨提醒市场马斯克不差钱,在市场引发四两拨千斤的效果。

比特币本轮牛市就此结束了吗?暴跌是转折的开始还是中途被闪了一下腰?


比特币市值占比指标可靠吗?时间还早呢


多个迹象显示,当前市场仍处于牛市,争议只是在牛市的早期还是中期。

时戳资本联合创始人李宗乘提供了一个指标:若本轮牛市BTC市值占比降至33%内,则将迎来牛市的终局。

该论点依据是历史数据。根据QKL123提供的数据,2013年5月至今,比特币市值占加密货币市场总市值曾两次一度降至40%以下:

一次是在2017年6月13日至29日,另一次是在2017年12月30日至2018年2月27日。

(BTC市值/加密货币总市值,来源:QKL123)

相似的情况是“山寨币”泡沫,这也是比特币市值占比下降的原因,不同点是比特币所处的位置不同,且市值占比低于40%的持续时长不一样。2017年6月,比特币的价格才开始起步,而在2017年末至2018年初,是我们通常认为上一轮牛市的时间,而比特币的价格在该时期达到鼎盛,随即由盛转衰。

在股市,观察中小市值票的表现有利于判断牛市所处的阶段,原因是从历史表现看,中小市值票通常在牛市起步阶段及牛市的中、末期,大市值则在中期偏前时期表现更胜,原因是大量资金入市的时间点在牛市中期偏前,这些资金往往会先配大市值股,后期由于边际作用递减存在转换风格的需求,而推动中小市值在前期及中后期上涨的主因则是存量资金。

加密货币世界也遵循类似的规律。据一位沈姓的早期参与者回忆,2017年年初ICO忽然爆火,他参与了Vechain、Wanchain、EOS等项目的ICO,部分项目由于参与地早取得了数十倍的收益。

如今的我们所处的哪一个阶段?根据QKL123的数据,本轮牛市的比特币市值占比未曾低于40%,最低曾短暂达到55%左右,即在2020年9月1日至9月3日,而当时正是DeFi概念大热的时候(流动性挖矿),如果将此视作牛市的前期,那么当前市值占比仍在60%以上,再配合众多机构资金仍在不断杀入,理论而言,本轮牛市处于中期偏前的位置。

前述沈姓参与者则直觉感受当前的情形类似2017年10-11月的情形,距离拐点的出现还有一段距离,但已谈不上早期。不过,ViaBTC矿池CEO杨海坡于21日晚在微博中表示,当前处于牛市早期,因为BTC市值占比在60%以上,"BTC是场外资金的主要入口,然后逐步溢到其它币身上……本轮牛市BTC大概率要达到5万-10万亿美元的目标。这些资金随便溢出一些到其他币身上就是百亿千亿市值。”

不过,Primitive Ventures 创始合伙人万卉认为比特币市值占比是不靠谱的指标,发微博称这一指标没有考虑到些没有流动性的加密货币,流动性加权可以反应高市值低流动性的垃圾项目以及僵尸币市值,“有人之前做过我说的加权平均的算法,BTC市值占比高达92%"。

六一资本联合创始人莉亚在接受巴比特采访时表示,这次的牛市形态较以往或会有些不同,但中后期的共同特征都将是大量圈外散户资金进场,”牛熊界限本就模糊,熊市中后期交易量和时长情绪都非常低迷,而牛市初期是这种低迷逐渐消散的时候。“

历史会重演,但不会简单重复。李宗乘认为,若以比特币市值占比为指标,终局是比特币、以太坊和其他币种达到1:1:1的局面,而其他币种有50%属于波卡生态,“每一轮牛市比特币市值占比都在创新低。”

问题是目前这轮牛市比特币市值不曾达到过40%以下。


“永恒牛市”?本轮牛市会更持久


本轮牛市,坊间兴起了一个说法,即"永恒牛市"。

市场普遍公认美联储印钞直接助推比特币走牛,因此,永恒牛市指的是若比特币的通胀率小于美元的通胀率,那么永恒牛市就会到来,非持币者的财富将永远这不上持币者的财富。

目前市场关心的是本轮牛市何时终结 。知名财经博主熊越在微博中称,比特币接下来可能会有两种趋势:要么走2013年和2017年的老路,在快速推高后破灭,要么走向慢牛,熊越更倾向于慢牛。

莱比特矿池CEO江卓尔用演绎法分析了历史上比特币牛市的三次周期,认为比特币体量越大波动性越低就越不容易出现“60日涨幅过大,新资金跟不上,导致高位崩盘”,江卓尔认为牛市持续的时间会越来越长。

一名走访了诸多投资人、矿圈人的个人投资者(匿名)告诉笔者,他更乐观,认为这一轮牛市还有很长时间,“比特币前两轮牛市对应的时间是2013年、2017年,两轮牛市核心分别是黑产暗网黄毒赌交易,第二轮是ICO。前两轮的核心逻辑已经被证伪。比特币可以被跟踪,所以比特币是最差的洗钱工具,这个应用场景不成立;ICO同样被证伪,在链上发行股权的项目几乎无一成功。这一次牛市的核心逻辑是数字黄金,这个概念如果不能够被证伪,那么买盘会一直下去,目前看来这个概念很难被证伪。”

一名投资机构的分析师(匿名)认可了“数字黄金”这一观点,但他认为,除了第一轮的牛市逻辑是黑产,2017年牛市和现在的牛市的核心逻辑是比特币减半,并非是ICO和DeFi。“2017年的ICO是行情助推剂。减半后,以江某、杨某、吴某联手的比特币扩容战争催化了此后的ICO热情,和本轮牛市十分类似。如果没有去年5月比特币的第三次减半,现在很多‘其他币’无法取得β收益。这次牛市供给端是减半,需求催化剂是新冠疫情引发的货币放水,使得保罗·都铎·琼斯等正规军入场。都铎基金是华尔街一家对冲基金,是保罗·都铎·琼斯说比特币是最快的一匹马,华尔街机构才注意到这件事,而不是曝光热度高的灰度基金。现在比特币是SOV(store of value)概念,数字黄金是围绕这个概念进行炒作。”

(注:保罗·都铎·琼斯是一个传奇,是1987年美股崩盘的大赢家,并曾连续五年的年投资报酬率保持在三位数。)

上述分析师不认为比特币过往的概念已经被证伪,这只是比特币叙事逻辑不断演化的表现,随着比特币日渐成熟,数字黄金的概念可能不会像现在这么流行,未来可能会附带国际件债券债务清算等功能。

(图来自币信研究院报告)


苹果和桥水什么时候会入场?


揣测苹果公司和桥水基金入场是一件刺激的事情。

一个是手握数千亿美元现金流的科技消费品巨头,另一个是全球最大对冲基金,此前市场猜测两家公司将入场,但目前尚未有明确消息表明有任何一家要配置比特币。

根据Gartner数据,去年第四季度苹果出货量超越三星夺回全球最大智能手机厂商地位;桥水去年巨亏121亿美元,其创始人达里奥继又接连发表了对比特币的看法。

“我认为短期内苹果不会配置比特币,苹果没有压力。桥水很有可能会配置,因为推出比特币产品有利于募资,投资机构存在这种压力。”上述匿名个人投资者称,“不过我认为特斯拉配置比特币是因为马斯克喜欢这类事物。现在还有很多公司与机构没有入场,公司与机构钱多决策慢,只有等大量公司、机构入场时,才能称得上是牛市中期。”

需要注意的是,桥水基金创始人近期称美股的泡沫远未到严重时刻,此外,桥水于去年第四季度清仓了质量问题频发的特斯拉。

现在从市场上直接购入比特币现货的公司目前是少数,例如特斯拉、Square和Micro Strategy等。值得注意的是,Micro Strategy创始人Michael Saylor曾建议马斯克将特斯拉的资产负债表从美元转成比特币,以对股东产生益处,而值此大跌之际,Micro Strategy完成了10.5亿美元的可转债发行,后者将用于继续从市场上购入比特币。

不少知名投资机构购入的是比特币衍生产品,例如近两年投资市场风头正盛的方舟资本(ArkInvest)购入的是灰度旗下的比特币信托(视作ETF的阉割版),资管巨头贝莱德于今年1月份被报道已经入局,但被批准的是可投资比特币期货产品。此外,摩根史坦利旗下1500亿美元的Counterpoint Global部门目前尚在考虑投资相关产品。

当前比特币ETF、ETP是机构间热门话题。

继特斯拉称配置比特币后,比特币市场又迎来重磅玩家:北美首支比特币ETFPurpose Bitcoin ETF(股票代码BTCC)于当地时间2月18日在加拿大多伦多证券交易所(TSX)正式上市。这支ETF的出现,牵扯出许多传统投资机构/人态度微妙的转变。根据TSX数据,BTCC当日成为所内交易最活跃的十大证券之一,目前已知购入该基金的有国内著名价值投资人、东方港湾董事长但斌。

继BTCC后,还有多只比特币ETF正在申请。不过,目前市场上存在的合规比特币ETF赎回条款较为苛刻,想透过ETF赎回取得比特币可能难度较高,因为赎回资产类别完全取决于基金管理人,大部分情况下将是现金。尽管如此,彭博社分析师称在本周五,比特币ETF的规模将达到10亿美元。


警惕流动性枯竭下的大波动


本次大跌前摩根大通的策略分析师Nikolaos Panigirtzoglou曾提醒,比特币市场的流动性明显低于标普500指数和黄金,比特币现货和期货市场每天的交易量加起来约为100亿美元,而黄金的交易量相当于1000亿美元,交易体量相差较大。

比特币的总供应量上限为2100万枚,理论上是可以不断切割的,但加密货币市场倾向于“囤币”策略,例如灰度比特币信托用阉割式的ETF从侧面起到了锁仓的效果,加之比特币产量减半,致使流通中可交易的比特币越来越少,后果是稍微有点风吹草动,二级市场的比特币价格就会出现较大波动。

昨夜比特币因美国财政耶伦言论出现大跌是流动性枯竭的表现之一。

如果音乐没有停的话,那么这次的风吹草动可能是建仓或者追加的机会——昨夜美国的新冠疫情触达新的里程碑,死亡人数超50万,美国1.9万亿财政刺激计划则将在周五即2月26日进行众议院投票,疫情带来的机会仍在继续,大宗商品仍在大涨。

“一个人只能驾驭一两种投资方法。当前的市场,心态很重要。如果你是长期价值投资者,不要追涨杀跌。当前应该研究值得重仓的标的,耐心持有,静静等待牛市后期的到来。”六一资本的莉亚建议。


只要有市场和人类,就有恐慌、癫狂以及崩盘,你对它们了解的越多,你从其中生还的可能性也就越大。

——巴顿•比格斯 (《癫狂与恐慌》)

巴顿•比格斯认为,出色的投资人只会收集和整合市场的信息是没用的,关键是做出自己的判断。


(重要申明本文内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议)

责任编辑: Welly

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